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文章來源:董寶珍發布時間:2019-09-26

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     9月18日貴州茅臺上漲了5%,股價飆昇的多角度厕所偷拍是原因是茅臺公司為了抑制過快上漲的茅臺酒價,加大了供給,提前投放第四季度的供應量,市場在得到這一消息後為之振奮,認為加大供應量,銷售額就增加了,所以股價上漲。於是,茅臺公司加大供應量壓制茅臺酒價格的政策被作為利多,大規模地推動了股價上漲。此前因為茅臺酒價格飆漲突破了2500塊錢,於是,市場因為茅臺酒價格上漲到2500元形成一種一致的樂觀認知:茅臺酒的價格上漲拉昇了茅臺公司提高出廠價的空間,為茅臺酒出廠價格的提昇創造了條件,於是茅臺酒價格上漲的過程中也推動了茅臺股價上漲。此前茅臺酒價格上漲推動了茅臺股價上漲,市場認為是利多。現在茅臺公司通過加大供給壓制過快上漲的茅臺酒價格,也被理解為利多。也就是說,在茅臺身上出現了兩個相反的現象都被解讀為利多!酒價上漲和壓制酒價上漲都被理解成了利多!這在邏輯上是講不通的。


      芒格說,投資最重要的是理性。邏輯是理性的低級存在形式,在邏輯上兩個相反的事情不可能都是利多。但是現實資本市場上就出現了這種情況,兩個相反的變化都被解讀為利多,所以茅臺股價大幅上漲。9月21日,我在河南開封的清明上河園舉辦的茅粉節發表演講《茅臺高速發展背後的經濟學原理》。在准備期間,茅臺工作人員跟我說,希望我能夠表達出這樣一個意思:茅臺酒價格過高是對茅臺公司不利的,因為它客觀上抑制消費,對競爭者有利。


      在茅臺身上出現了一種情況,什麼都是利多,股價上漲制造出更多的利多,更多的利多又把股價推得更高。茅臺公司銷售人員說,高價格不利於經營,有利於競爭者。但市場理解為價格越高,越有利於提價,從而越有利於經營,所以每當茅臺酒價格上漲的時候,貴州茅臺股票就上漲。當茅臺開始加大供給,抑制價格的時候,市場再次解讀成利多,市場不計較把相反的現象都解讀為利多,缺乏邏輯性,怎麼講對市場都是利多。發生在公司經營過程中,各種事件對企業經營當然是有一個客觀的影響。在客觀的影響層面,要麼是利多,要麼是利空。但是市場的參與者對基本面事件利弊的解讀,更多的不是基於事件本身的客觀影響,而是由股票價格漲跌決定。當市場在上漲的時候,客觀上是利空的事件會被解釋成利多,這樣越上漲,利多越多,上漲的時候市場會把所有的利空都給解讀為利多。接著我們再談兩個現象,在9月17號早晨,市場上要披露決定銀行貸款利率的MLF利率,這是中國金融體系中最基礎的一個利率,它還能夠決定零售貸款利率。市場一致的預期是監管層要降低MLF利率,但實際上9月17號利率發布時沒有下調,維持了原有的利率水平,於是市場一片嘩然,都很驚訝。在9月17號之前,資本市場預期要降低MLF利率,降低MLF利率被理解為降息了,市場認為降息不利於銀行的經營,所以在9月17號以前銀行股的價格一路走低。9月17號上午,監管層維持了MLF利率不變,意味著市場早期預期是錯的。錯誤的市場預期導致的股價下跌應該得到修正,但是神奇的一幕又出現了,利率市場預期被證明是錯的時候,銀行股價繼續下跌!於是我們看到在銀行股身上出現了兩個相反的現象都被理解為利空!對銀行股什麼事情都是利空,認為政策要降利息,股價下跌,政策沒降利息,股價也下跌。這幾個現象共同的特點是市場對基本面事件的理解不是客觀的,不是實事求是的!市場對基本面事件的理解會根據市場自身願望出發,一廂情願的理解基本面,把兩個相反的基本面事件都理解為利空或者利多,這種理解完全違反邏輯和事實。在企業經營過程中,發生在經營現實中的基本面事件,客觀上要麼利空經營,要麼利多經營,基本面事件對企業的經營影響是好是壞,總是唯一,兩個相反的基本面事件對企業的影響不可能都是有利的,或者都是有害的。但是,資本市場1億個投資者對基本面現象的解讀是主觀解讀,得出的認知是主觀的!主觀的東西就可能和基本面一致,也可能和基本面不一致。解讀的結論受到人的情緒和願望影響,或者說受到人性影響。比如茅臺酒價上漲,茅臺公司的解讀是不利於銷售的,從而不利於經營的。但是資本市場的一億個投資人看到這個現象,把它解讀成有利於茅臺提價,因為長期股價上漲讓人們處於樂觀中,過度樂觀使得人分析問題的客觀性下降,實事求是精神弱化!在股價長期上昇後,主觀上渴望並相信還會上漲,於是基本面上的事件都會因為這種主觀願望被解讀為有利於茅臺股價上漲。這種解讀並不是事件的真實影響,更多的是主觀情緒,主觀願望和人性的發作和反應!這個時候人們對客觀事件對企業影響的解讀是失真的!市場上關於基本面事件對企業影響的判斷,與事件對企業經營客觀的真實影響是不一致的,甚至是相反的!這就是股市泡沫和股市低估形成、存在的原因!高估和低估都是人們的情緒、人性失去了客觀性和實事求是精神,曲解了客觀基本面!茅臺酒價上漲,市場解讀為利多的主觀判斷和客觀事實不一樣。這個不一樣所以能出現,是由人性造成的。人就是這樣一個動物,有情緒,有欲望,有根深蒂固的人性,不能保證絕對客觀。人不是自然理性的。


      芒格說的投資最重要的是保持理性,其含義正是在於解讀基本面時擺脫情緒、欲望、人性的乾擾,克服自己的動物性!當你能克服動物性,保持無情緒、無欲望,完全擺脫動物性的束縛,這時你就可以實事求是,理性客觀的看待基本面事實,這時你對基本面的理解和解讀就與客觀事實一致,這時你就做到了主觀和客觀合一,認知和事實合一,也就做到了天人合一。所以芒格說投資能力是保持理性能力。我把芒格的重要思想進一步細化為,保持理性就是克服自己作為動物的動物性,具體說就是克服情緒、欲望和從眾,事實是什麼就認為是什麼,不帶著主觀願望,不帶著有色眼鏡看問題。芒格說的投資最重要的是理性,理性就是你看到世界本來的樣子,而不是看你想看到的樣子!

      芒格說:『你看到的都是假象!』為什麼你看到的都是假象!?因為你看到的都是市場對基本面錯誤的非理性解讀,而不是客觀的基本面事實,比如市場在5年前認為茅臺已經走上了不可逆轉的長期衰退,比如今天人們認為銀行已經被巨大危機所包圍,銀行將隨時崩潰!這些都是流行的主觀觀點,它們與客觀事實截然相反,但它們到處流行,使你避之不及,不能不接受,這時你要自己思考這種流行的觀點真的對嗎,而不是不假思索隨著流行的觀點盲目行動。你不可能跟著在大眾中流行的主流觀點行動而獲利,不可能!完全不可能!因為你看到的都是假象!投資人在資本市場上看到流行的觀點,看到人們討論問題,都不是真正客觀基本面,都是人們理解後的主觀化的基本面,這個理解因為情緒、欲望導致其跟客觀產生巨大偏差,這個偏差要麼是重大機會,要麼是巨大的風險!如果在資本市場上就剩李嘉誠、巴菲特、芒格和你,你是不需要理解人性的,因為那幾個同伴超級理性,在這幾個人組成的市場上就是絕對有效市場,純粹理性市場。但實際情況是資本市場有上億不理性的凡人,所以投資人在理解基本面之後,更重要的是要理解人性,因為很多市場中的股價波動和市場現象,其實不是基本面有問題,是人性認為基本面有問題,或者認為基本面出現了利多。這種對基本面的理解很多時候是錯誤的!巴菲特說:『我的盈利多少決定於市場的愚蠢程度!』當市場喪失理性,陷入愚蠢的非理性時,就會出現嚴重的高估和低估,這時理性的能控制自己情緒和欲望的巴菲特就會靠自己的理性,把握機會,擴大收益,具體的方法就是:『別人恐懼我貪婪,別人貪婪我恐懼!』要理解人性,理解了人性與人性本能逆向而動,你纔能站得高看得遠走得遠,你纔能真正理解了資本市場,理解投資。純粹的理解基本面,它當然是非常重要,甚至也很難。但是最終做得好,還是要理解人性。


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